中国公共政策研究

中国的全球化4.0模式

作者  财新网

【财新网】(专栏作家 邵宇)全球化总是关于贸易、投资、货币、人员和文化的交流。中国是上一轮美国主导的全球化的最大受益者,但情况正在发生变化。金融危机后原来循环良好的三个世界结构运转已经变得迟缓起来,而危机的原因就是全球化3.0模式。


 

  它由两个维度构成,第一个维度是在贸易方面,全球形成三元结构,分为资源型国家,比如中东石油国,俄罗斯、巴西、澳大利亚,他们主要出产的出口品都是大宗原材料。第二类是消费类国家,高居全球食物链的顶端,只要他们经常账户的赤字占到GDP的4%以上,我们就把他定义成消费型国家,除了美国,南欧的葡萄牙、西班牙就属于这种国家,他们共同的特点是花起钱来大手大脚,同时喜欢印钞票。除此之外还有一类就是比较苦逼的生产国,像是中国,经常账户的盈余占GDP的4%以上,就是制造型国家,制造型国家也分369等,性价比更高,比较成功的例如德国、日本,他们在汽车、数控机床等精密制造上具有优势,比较难受的是中国以及东南亚等较为低端的制造经济体。

理解了中国制造型经济体的定位,就能理解为什么中国买什么什么就贵,卖什么什么就便宜。因为中国是个夹心层,它必须要到资源国把原材料买回来,买得越多自然就会越来越贵,不光是由于资源是稀缺的,同时跟风炒作的投资者也会跟上,把它们炒得越来越高,例如石油从48元炒到148元。为什么卖什么什么就越便宜呢?因为这些经济体辛辛苦苦,好不容易赚了一点美元,又重新投资到产能建设中去,为了可以赚更多的美元,所以产能越来越过剩,产品生产得越多,就只能打折销售,自然非常便宜,这也是中国制造业陷入困境的一个根本原因,夹心层就意味着你的利润肯定是越来越薄,除非能够在产业价值链上快速跃迁。

第二个维度就是在货币方面,中国目前积累有4万亿美元的外汇储备,这些外汇储备都会结售成为人民币,这些货币被称为基础货币或者高能货币,高达27万亿元以上,而广义货币存量M2也接近120万亿元,这120万亿元的m2就是由27万亿的基础货币膨胀而来,这是通过货币乘数和商业银行体系的贷款投放来实现的。理论上货币乘数就是存款准备金率的倒数,我们目前的商业银行体系整体存款准备金率是20%,倒数是5,那么27乘上5,考虑一些漏损,差不多就是120万亿元。而这就是我们现在看到高企的房价,以及人民币为什么会对内贬值的来源,它释放出人类历史上最高幅度的广义货币和购买力。

根据粗略计算从1985年到2012年左右,中国年均广义货币的增长率接近20%,这意味着印钞机每年要多印20%的钞票出来,所以居民财富面临的最大挑战就是怎样投资可以打败印钞机,估计除了冬虫夏草,上海的车牌,还有腾讯的股票等为数极少的几种投资标的以外,应该不会有太多选择。再有就是核心城市和核心区域的房地产,十年差不多翻了十倍,但是拉到二十年的时间长度,每年升值速度也就5%、6%左右,但是由于不少房地产购买是通过5倍杠杆,即首付两成,再到银行贷款80%实现的,所以每年5%的收益再乘上5的杠杆,每年收益是25%,差不多可以追上印钞机,所以这就是为什么一线城市核心区域房产投资始终不败的原因,因为从投资的角度来看,中国居民其实没有太多的办法可以打败这台印钞机。

这个故事还有更加诡异的另一面,4万亿美元的外汇储备,在中国确实创造了巨大的泡沫,因此不少著名中国经济学家就建议把它分给全体民众。问题是这些美金真的属于中国人民吗?回忆一下,当你拿1美金到商业银行换汇时,银行给你相应的人民币,有可能是6.2,也有可能是6.5,早年就是7,就是说银行给了你对价(商业银行同理去中央银行换钱)。现在6-7元人民币属于你,你又跑到商业银行说你还得把这1美元再还给我,那不是打劫银行吗?所以理论上这些外汇储备仅仅属于中央银行。但这4万亿美元并没有凭空消失,它们去哪里了呢?去买了美国的国债,这就可以解释为什么中国人并非富裕还借钱给美国人,如此大的外汇储备如果买不到一定量级的资产是根本没有流动性的,所以买了美国国债,当国债买得越来越多的时候,它的收益就会越来越低,中国买了1.2万亿的美国国债,日本也买了1万亿,再加上中东石油国,还有其他有美元储备需求国家,都在大力买入美国国债,这必然在边际上导致美国长期国债收益越来越低,趋近于零,这意味着什么?这意味着大家齐心合力在为美国作着量化宽松(QE)。伯南克等有选择地把危机的源头归结于中国的过剩储蓄和外汇储备,这无疑对他们在政治上是正确的,但这完全罔顾了包括日本等制造国和石油美元等最早也是最大的贡献者角色,因为在时间序列上看,中国的疯狂外汇积累仅仅发生在2001年以后,尽管在边际力度和速度上中国的贡献确实是其中的最大者。

所以货币面上最诡异的就是——全球第二大经济体居然用第一大经济体发行的货币(债务),作为自己的货币发行基础!其实这是个愿打愿挨的传统G2结构,确实现在出了状况以后,他们反目成仇。当年眉来眼去不知道有多甜蜜,美国得到廉价资金,可以对中国FDI,买房子买车子,买中国制造的产品,买各种资源,实现美国梦——穷人都可以住豪宅;中国则得到滚滚而来的FDI和贸易盈余,然后去产能再投资和发动城市化,和平原始积累。如果把中国和美国的整体经济活动拼在一起看,结论就是——完美,G2可谓是相濡以沫。这样一个循环(再带上资源国一起玩)就使得全球经济一同高速增长,所以我们看到同样一个美元在美国和中国(和其他的盈余积累国)创造了双重的泡沫,直到2008年这个泡沫由于美联储加息而导致最终崩溃,这才是全球经济失衡的真相。所以在全球化3.0中,也没什么好抱怨的,我们的成功跟我们的失败都是基于同样的原因,即美式或者美元引导的全球化,美国也亦然。我们对全球化3.0(美国主导的1944-2008)既爱又恨,欲罢还不能。爱它,是因为它至少部分地让我们完成了原始积累,而且是通过和平的方式。客观地说,中国的崛起代表工业革命以来全球财富和权力最大规模的一次重新分配。恨它,因为这个国家也为此付出了巨大的代价,很多的批评者例举了环境污染、劳工剥削等,其实和平环境下的原始积累你根本别无选择。

当下中国更需要谋划全球化的4.0版本,考虑在这个版本中,对外利益交换的新的格局和策略。十八届三中全会的《决定》强调:“适应经济全球化新形势,必须推动对内对外开放相互促进、引进来和走出去更好结合,促进国际国内要素有序自由流动、资源高效配置、市场深度融合,加快培育参与和引领国际经济合作竞争新优势,以开放促改革”。在1978年改革开放,2001年加入WTO以后,中国目前站在第三波开放大浪潮的起点:最大的不同在于,过往两次开放过程中中国实力相对较弱,只是全球化规则的适应者,当然也是受益者;这次对外开放代表着中国模式与全球全面对接,是一个长期的过程。中国力图从规则的接受者变成动摇者。短期来看,中国希望“以开放促改革”,即通过对外开放为内部改革引入压力;长期来看,中国希望通过本轮开放,在日益多极化和治理规则重构后的全球经济政治格局中发挥更主动的作用。一方面,中国目前的综合国力与前两次开放之初已不可同日而语,进一步开放的试错成本与规划难度都很高;另一方面,本轮开放伴随着中国国际影响力的加速提升,必然会受到美国等旧制度维护者的挟制——这意味着全面而系统地规划总战略十分重要。本文将以贸易、投资和货币三条并联的主线展望未来中国对外开放的总战略和中国对外利益交换的新格局。

 

贸易升级:新的循环

 

贸易方面,中国将面临美国主导的TPP和TIPP等新协议的挑战,未来的看点在于传统制造业的升级与金融等服务业开放。长期来看,积极融入新一代协定对中国来说机遇大于挑战,也符合国内改革的导向。但是, TPP协议对原产地规则、政府采购、知识产权保护、金融服务、国企限制、监管构架,甚至农业等方面的要求非常高,中国短期难以接受。

以美中G2博弈的角度理解新一代贸易协定和贸易圈地是非常必要的。通过分别参与TPP和区域综合经济伙伴协议(RCEP),中美两国正各自寻求关于亚太地区经济一体化的策略,两国都将其各自的区域性安排视为朝着亚太经合组织的区域间只有贸易和投资这一长期目标发展。TPP和RCEP在未来自由贸易协定的义务条款的宽度和深度方面的差异十分明显。两者都不可能是发展一个亚太自由贸易协定的模板,而两个方案的经历实质上意味着更广泛的亚太一体化进程的推进。达成亚太自由贸易协定最可能的路径是将TPP的一部分和亚洲内部贸易连接在一起的混合方案。这样一种预期安排在开展亚太自由贸易协定背景下为深化中美双边贸易关系提供了一个很好的机会。

过去一段时间,中美都在为亚太经济一体化寻求孤立的战略。一方面,1997—1998年亚洲金融危机后中国通过人民币钉住美元与产业链区域整合的策略,将加入WTO的红利发挥到极致,成功引领了东亚发展的新雁式;中国的入世也带来了亚洲工厂的升腾。另一方面,从金融危机缓过劲后的美国重返亚洲,中美都已经与泛太平洋区域的经济体达成了不少双边自贸协定(FTA)或正在谈判。太平洋的自由贸易棋局无论对中国还是美国都至关重要,即使不考虑其地缘意义与国家安全内涵,仅从贸易关系上也是如此。对美国而言,TPP11国集团是美国的重要贸易伙伴,截至2011年,美国有40%的总出口和近30%的总进口量与TPP有关,美国与TPP11国之间的双边贸易额在1.2万亿美元,几乎是十年前的两倍。中美之间的贸易额更是发生了翻天覆地的变化:中国入世前的2000年,美国对中国的出口额只占到美国总出口量的2%,而从中国的进口占比也仅10%,在2011年这两个数字分别是8%与18%,其背后是国际分工深化导致的巨额贸易赤字,这也经常成为美国贸易政策辩论的焦点。对中国而言,其23%的出口目标国家都是TPP11国,而超过20%进口来自于这些国家。不过,出口贸易中的绝大部分都源于中国对美国的出口——但是,如果把美国从TPP11中去掉,那么以上这两个数字会变成13%和10%。

TPP谈判意在制定高标准的21世纪贸易协定,这一协定远比过去亚洲国家之间的任何贸易协定更加具体,更加全面,且更有法律约束力。我们认为在泛太平洋贸易协定方面,中美合作才是双赢的策略:和则两立,斗则两伤。首先,大方向上整个泛太平洋区域的贸易合作还有很大的共同利益开发空间。其次,虽然TPP的标准比较高,但对于奉行以开放促改革策略的中国来说,TPP的高标准本身也是中国希望通过改革力争达到的,即中国对于对接TPP标准由过去的消极逐步转向积极。再次,对美国来说,贸易协定无法简单地“围堵”大型经济体,无论是经济上还是政治上,例如,美国官方在面对世界经济局势的众多问题以及伊朗与朝鲜核化所引发的安全问题时,需要中国的支持;中美双方需要共同协作以解决随着商业关系的深度和广度扩展而引发的不可避免的摩擦。最后,其他国家也不希望TPP等新型贸易协定将中国排除在外,过去几十年间所有的TPP成员国都受益于亚太地区的贸易和投资一体化,尽管这对于很多成员国的制造业而言都存在竞争性和很大挑战,但对这些成员国而言,更有利的是适当采取贸易保护举措的同时,加强国内经济改革与协调,刺激本土企业生产力发展,并与中国的公司在国内外展开竞争。

在更加宏观的层面,结合近期中央高层访问的舆情可以发现,中国正在全力推动各种规格自贸协定谈判。截至2013年12月,中国正在建设18个自贸区,涉及31个国家和地区。已签署12个自贸协定,另外6个自贸协定正在谈判。2014年1月27日,中国国务委员杨洁篪在中欧第四轮高级别对话中呼吁双方考虑达成自贸协议,这也表明了中国积极主动对接新贸易规则的姿态。此外在多边方向上,还积极推动服务贸易协定、政府采购协定、信息技术协定等谈判,加快环保、电子商务等新议题谈判。中国还应该主动回应参与高标准自贸区建设,推进中美、中欧投资协定谈判,最终形成对外开放与改革发展良性互动格局。

在中国全新的对外开放框架构建中,如果说对接新一代贸易协定和实现人民币国际化是核心战略的话,那么上海自贸区、人民币离岸金融中心和地缘战略,就是实现这些战略的战术布局。回望2013年,上海自贸区获批成立,先行先试探索新路径,中央对自贸区的顶层设计也日渐清晰。展望2014年,根据各地区“两会”的提法,全国各地多个省市区的自贸区构想提出,其中一部分甚至已形成方案。已建和拟建自贸区的省市多达28个,在中央鼓励的环境下,进入改革锦标赛推进阶段的地方申报的积极性很高。显然,在中国(上海)自贸区2-3年内形成可复制的自贸区样本之前,其他地区也在迅速跟上。根据目前相关项目建设推进所处的环节,调研考察情况,再综合区位与我国对外开放布局的契合度,我们认为在对外开放布局中战略地位比较重要的自贸区包括上海、天津、厦门、广州。

 

全球投资:中国的马歇尔计划

 

投资方面,中国版的“马歇尔计划”伴随着地缘布局正逐步铺开。未来中国将通过不断扩大内陆沿边、外部沿海开放和远程飞地绿地投资,力图最终形成全方位开放的新格局。向西,是丝绸之路经济带,这既是地缘与资源战略的交汇点,又是内部地区发展和外部战略结合的典范。向南,是与中国有深厚联系的海上丝绸之路经济带,他们既有较大的基建需求,又与中国有很强的贸易互补性。在非洲,中国以基建换资源,以国家力量支持企业扩张输出产能。另外,中国资本在澳洲、南美等地区的收购和合作计划也徐徐展开。

从1978年开始,中国改革开放,直到2008年都是面向西方世界主导的世界贸易,后者把前者视为新兴市场,并通过“信贷+杠杆”的消费模式获取了大量来自中国的福利。同样,在中国引领的新模式下,也需要找到相应对中国极具吸引力的“新兴市场”,就是中亚、非洲和东盟;而紧接着贸易衍生的投资输出背后,是中国版的“马歇尔计划”。

1945年二战刚结束的美国拥有全球最多的黄金储备,占当时西方世界黄金储备的48.5%,为法意德英日的4.5倍(也是二战后世界最大的“债权国”)——而目前中国拥有全球最多高达3.8万亿美元的外汇储备。当时美国拥有全球最大的工业产能,二战中美国由中立到参战,成为“民主国家的兵工厂”。至1948年,美国工业已占世界总产量的53.4%,世界出口总值的32.4%。而中国现在存在普遍的过剩产能,在500个主要产品产量中有220种居世界前列。

当时全球的环境是被战争重创的欧洲和亚洲两大完全瘫痪的经济体,特别是废墟上德国和日本,以及即将获得独立的但几乎是一穷二白的新兴民族国家区域。现在则是在2008美国次贷金融危机和2010年欧洲主权债务危机后百废待兴的老欧洲、基础设施陈旧的美国和明显减速的发展中经济体,全球经济正处于无明显增长动力的垃圾时间状态,由于流动性减缩,今年可能还蕴含着再次下行的巨大风险。

可供借鉴的当时美国的经验包括:执行两个马歇尔计划和输出产能。当时美国的具体操作包括通过《1948年对外援助法》,继续推行世界经济复兴计划;加强与爱好自由国家的合作,反对侵略威胁(成立北大西洋公约组织);技术援助不发达地区。在这段时期内,西欧各国通过参加经济合作发展组织(OECD)接受了美国包括金融、技术、设备等各种形式的大量援助。这消化了美国的产能,支持修复了欧洲和日本两个产业转移副中心,迎来了战后长达20年的所谓资本主义“黄金时代”,一举奠定了市场经济牢不可破的世界格局和演进路径。

中国政府决策者应该对此有着清醒的认识,十八届三中全会改革决定提出了适应经济全球化新形势,以开放促改革的战略级规划。作为呼应,可以看到中国的地缘布局正在全方位展开:通过打通中亚的新丝绸之路,辐射东盟的海上丝绸之路,以及“基建换资源”式的战略布局,中国正在通过不断扩大内陆沿边、外部沿海开放和远程飞地绿地投资,力图最终形成全方位开放的新格局。其中的抓手部分是推出一批重大支撑项目,加快基础设施互联互通,以及拓展国际经济技术合作新空间。在走出危机的过程中,基础设施投资被视为拉动世界经济复苏和增长的有效手段。中国目前主要的ODI都集中在亚洲,其规模在2012年已达到878亿美元,是同期FDI的73%,未来仍将快速发展,达到与FDI持平的水平。

中国版的地缘马歇尔计划正在稳步推进,这也是一场大考,在走出去和高规格自贸协议博弈中提升中国企业和资本的竞争力更加重要。特别是依靠民间资本的力量和效率,以避免传统国企投资“内战内行,外战外行”的尴尬局面以及政治上的不确定性,在走出去的过程中也完全可以同步实现混合所有制,这也是深化改革的一种具体体现。根据ChinaDaily的数据,可以发现中国对外投资基本都是围绕资源展开的,在绝大多数区域的投资中,能源与金属行业的投资占比累计都不低于2/3。

丝绸之路经济带:“丝绸之路经济带”的建设不仅是我国未来西部大开发工作的重要抓手,也是我国全面加强与中亚地区经济和政治合作的平台。2013年9月7日,习近平主席在哈萨克斯坦纳扎尔巴耶夫大学演讲时提出,“为了使欧亚各国经济联系更加紧密、相互合作更加深入、发展空间更加广阔,可以用创新的合作模式,共同建设‘丝绸之路经济带’,这是一项造福沿途各国人民的大事业”。预计政策将从“政策沟通、道路联通、贸易畅通、货币流通、民心相通”五个方面推进“丝绸之路经济带”的发展,“以点带面,从线到片,逐步形成区域大合作”。可以确定的是,“丝绸之路经济带”不仅突破了经济领域,还显著地走向了地缘政治层面。在过去的十几年中,中国和中亚各国的关系已经在政治互信的基础上发展为经济上的密不可分,政治和经济已经走入正循环轨道中,现在和中亚四国关系提升为战略合作伙伴关系,则是一次重大飞跃。如果中亚战略继续顺利推进,中亚地区将在能源供应、地缘安全和人民币的国际化领域提供更多战略支持和合作共赢机遇。另外,更为关键的是,最近一系列与东突组织相关的暴力恐怖事件也进一步突出了发展中国-中亚桥头堡──新疆区域的重要意义,新疆的发展和“丝绸之路经济带”是内部地区发展和外部战略结合的典范。早在2010年中央政府就出台新疆发展扶持规划,虽然当时政府的直接目的是为了发展当地经济、促进长治久安,但同时意在深远,是为以后更大的中亚战略打下基础。从大国博弈的“大棋局”角度来看,中亚是整个亚欧大陆的枢纽。中亚的战略地位使大国们近年来都不断试图加强对这一地区的影响力。

从经济上看,中亚地区与中国有着共同的利益。对于中亚资源国而言,中国是最理想的市场。第一,“丝绸之路经济带”是我国重要的地缘布局。对内来看,“丝绸之路经济带”是中国“两横三纵”经济地理布局的重要延伸——在新丝绸之路的两端,西边新疆的喀什与霍尔果斯都是重要的地缘星落带,东部的关中天水是中部开发和开放的战略高地和中西部代表性产业转移区。“丝绸之路经济带”的建设过程中,通路上的新疆、甘肃、宁夏和陕西等西部省份都将普遍获益。对外来看,新丝绸之路将打通中亚和我国主要的经济区域。在此基础上西部基础设施建设将加速推动。从存量水平看,西部地区的基础设施建设具备较大潜力,新疆、青海、宁夏、甘肃等西部省份的基础设施资本存量在全国省份中居后;根据2011年的城市建设统计数据,西部地区的道路面积存量约为中部地区的1/2、东部地区的1/7,未来投资潜力巨大。基础设施建设对经济增长和开放起到基础性的作用。“丝绸之路经济带”的建设,将加速推动西部地区基础设施建设的发展。

丝绸之路上的国家大多资源禀赋好,但中下游产业发育比较迟缓,中国是最重要买家;同时,中国过剩的工业产能也正是丝绸之路沿岸国家所需的,有助于中国产能的消化。中亚以北与俄罗斯接壤,西部为里海,南部与阿富汗和伊朗接壤,东部则与中国新疆接壤,经济除了农业以外,主要以采矿、冶金业等重工业为主,多为资源富国,而中亚周围国家要么经济结构都相似,要么就是经济或政治处在不稳定状态,因此难以找到理想的下游市场,唯中国的需求最为旺盛和稳定,大片接壤的土地也为油气运输提供了良好条件。可以说,中亚国家和中国有共同的利益,并且随着油气资源的开发和交易,这种利益基础越来越牢固,在这一基础之上,丝绸之路经济带的建设将进一步拉近中亚和中国的关系。

海上丝绸之路:2013年10月,中国国家主席习近平出访印度尼西亚和马来西亚,出席了亚太经合组织(APEC)第二十一次领导人非正式会议;随后,中国国务院总理李克强参加了在文莱举行的东亚领导人系列会议,并访问了文莱、泰国和越南。在东南亚之行中,中国领导人提出了共建“海上丝绸之路”的战略构想。这条线路也是历史悠久,《汉书?地理志》所载海上交通路线,实为早期的“海上丝绸之路”。中国丝绸的输出,早在公元前,便已有东海与南海两条起航线。特别是自秦汉兴起以来,它就是联通东西方的重要交通走廊、推动商业贸易繁荣发展的黄金路线。毫无疑问,“海上丝稠之路”主要辐射的区域是东盟国家。中国和东盟已建成世界上最大的发展中国家自由贸易区,中国连续四年成为东盟第一大贸易伙伴,东盟是中国第三大贸易伙伴。特别是1997年金融危机后,中国以人民币不贬值的巨大代价,换来了亚太区域货币锚的地位,并在实质上取代日本成为亚太雁型模式的引导者。今年的全国“两会”政府工作报告则进一步强调,向南推进孟中印缅、中巴经济走廊建设,向东北推进中韩自贸区(中日韩目前存在困难)建设,向中东推进与海湾合作委员会等自贸区合作。

2010年,中国同东盟建立了自贸区,覆盖了18亿人口,实现了“零关税”,成为世界最大的自贸区。2013年,中国与东盟年双边贸易额达到4435亿美元,占比达到10.6%,东盟由此成为中国第三大贸易伙伴。坚实的外贸联系是后续进一步合作的基础,东盟同样也是投资输出和人民币周边化与亚洲化的重要战略区域。由于同样处于亚洲工厂的产业链中,中国与东盟贸易互补性大于竞争性。一个自贸区的建立不仅会影响区内国家的进出口状况,而且会改变区外乃至全球的贸易格局,因而需要在全局分析框架下来进行测算。自贸区形成后,出口负增长的产品类别较少,说明两国产品的互补性更强,产业的协作性更高。

大部分海上丝绸之路中的经济体正处在工业化、城市化的起步或加速阶段,对能源、通信、交通等基础设施需求很大。亚洲开发银行2012年测算称,2010年到2020年,32个亚开行成员国需要基础设施投资8.22万亿美元,每年平均需投资8000亿美元。但这些需求面临着资金约束。仅从城市基础设施投资这一口径看,每年亚洲的建设资金缺口大约有600多亿美元。在去年10月初的APEC峰会上,中国倡议筹建亚洲基础设施投资银行,愿向包括东盟国家在内的本地区发展中国家的基础设施建设提供资金支持。

在新兴亚洲经济体中,与人民币亚洲化策略相配合,中国力推基建投资“走出去”,许以大规模金融配套安排,进而提出亚投行建议,可谓“一条龙”服务。从过往数据来看,新兴亚洲一直是中国对外承包工程经营完成额最高的区域,2012年占比达全部ODI的46.6%;另外,亚洲也是中国ODI累计完成情况最高的区域,2012年底,这个数字是3644亿美元,占比为68.5%。

“海上丝绸之路”会使得中国与东盟之间的市场形成一个统一大市场。这将是之前中国东盟自由贸易区建设后又一次进步,也将实现实质性的飞跃。而如果这样的结合能顺利实现,将会作为一个市场整体与现在的北美自由贸易区、欧盟自由贸易区形成国际三大自由贸易区,三者之间可以形成更良性的合作和竞争格局。其次,“海上丝绸之路”会使得沿线各国的经济发展模式转向海陆综合发展。“海上丝绸之路”将加快沿边开放步伐,允许沿边重点口岸、边境城市、经济合作区在人员往来、加工物流、旅游等方面实行特殊方式和政策,同时建立开发性金融机构,加快同周边国家和区域基础设施互联互通建设,推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设。最后,“海上丝绸之路”将会更有效推动我国企业“引进来,走出去”的战略目标。尽管目前东盟和中国都不是对方投资的主要市场,特别是中国对东盟的投资更少,但随着双方市场的进一步开放,投资壁垒的逐渐消除,相互投资将会增多。中国实施“走出去”战略,海外投资是重要的措施,投资的重点区域今后首先将是东南亚国家,特别是周边的越南、老挝、柬埔寨和缅甸等东盟新成员国。随着中国电信、金融、保险和服务业的开放,一些较发达的东盟成员国也将扩大对中国的投资。

除了中亚和东盟外,中国也在向更远的非洲和南美区域拓展。非洲方向的进展被媒体称之为“龙的礼物”。随着中国经济的快速发展和资源消耗的提升,中国对外部资源的需求越来越大。而资源丰富,储量分布集中的非洲自然成了中国未来重要的开发和合作伙伴。从微观角度观察,非洲整体经济启动主要面临着三大巨大障碍:安全、卫生和基础设施条件差、金融市场不完善、地区发展极不平衡,而这些对资源需求增量巨大的中国来说,却是重大机会。

在非洲的开发中,中国不是十字军,也不是传教士,中国在非洲开发中扮演的是风险偏好较高的逐利商人角色。一方面,2005年至2013年上半年间,不包括对非洲的直接援助,中国对非洲累计投资达577亿美元,分行业看,金属与能源的占比高达80%:中非合作本质上是生产者与资源提供者的利益互换,其利益交换的核心是“基建换资源”。另一方面,由于涉及国家资源战略的核心问题,中国企业在非洲的经济事务往往都有国家开发银行与政府的支持,甚至中国官方会直接通过官方开发援助(ODA)等方式参与。全球发展中心和美国威廉玛丽学院的“援助数据”项目在2013年5月初发布的统计报告显示,2000年至2011年间,中国累计共为51个非洲国家援助1673个项目,援助总额约750亿美元,几乎与美国的援助量级相当。经过10多年的发展,中国对非援助几乎遍布非洲大陆并持续增长。据《德勤在非洲:非洲建设趋势2013》的报告显示,中国投资了17%的东非大型项目,投资比例超过欧美国家;同时中国公司承担了非洲12%的大型基础设施项目,约为欧美公司的1/3。

 

货币竞争:人民币国际化的使命召唤

 

随着贸易和投资主线的推进,人民币国际化成了自然的使命召唤。人民币的影响力是与中国的综合国力和地缘辐射能力同步发展的,随着贸易合作的深化与对外投资区域的扩张,人民币的国际化之路会顺次经历周边化、金砖化、亚洲化和全球化的过程。这个过程的初期是与中国资本账户开放并行的,并伴随着人民币逐步自由浮动,香港和上海等人民币国际金融中心的成长,以及国内金融体制的改革。

长期来看,要保持经济和金融的稳定,构建中国对外利益交换的新模式,必须构建另一种完全不同的政策组合:即提高汇率弹性和利率市场化程度、建立现代化金融体系、放松资本管制并最终实现人民币完全兑换,而这些都内容要么作为前提,要么作为内涵,都可以归纳到人民币国际化的主线中来。另外,随着居民收入提高和中产阶级规模的扩大,以及老龄化的发展,中国的内需将越来越庞大。一方面,这意味着技术和资源获取策略很重要,前面部分介绍的中国版“马歇尔”计划很大程度上是能源与资源战略;另一方面,中国还需要通过人民币国际化来多样化全社会资产负债表的币种结构,即通过提高对外负债杠杆水平获得更大消费和发展空间,缓解长期的老龄化压力。

在人民币汇率形成机制方面,制度上已经取得了明显的进步:随着人民币汇率市场化改革逐步推进,人民币的波动幅度也逐步扩大,1994年人民币汇率浮动幅度是0.3%,2007年扩大至0.5%,2012年扩大至1%。2014年2月,这一幅度扩大到2%,这是改革推进的重要的一步。预计未来幅度还将进一步放开,最终实现完全的自由浮动。

首先,人民币的影响力是与中国的综合国力和地缘辐射能力同步发展的,我们认为,人民币的国际化之路会顺次经历周边化、金砖化、亚洲化和全球化的过程。信用货币在全球接受程度的提升,本质上其发行国在全球的接受程度提升,其影响因素包括经济、金融和对外贸易规模、物价稳定性、国家信用、本币金融资产的市场深度与广度、国内金融机构与金融监管的能力等等。

其次,人民币的国际化必然伴随着人民币离岸与在岸金融中心的快速发展。香港作为未来人民币最重要的离岸金融中心,在人民币国际化战略中有不可替代的地位。香港的经济金融环境加上特殊的政治地位,使之成为人民币国际化天然的离岸实验场,通过对人民币跨境流动、回流和资产池规模的控制,中国可以显著提高人民币国际化进程中的可控性。但是,以升值预期与政策补贴推动的香港离岸市场遇到了瓶颈,而资本账户开放和国内金融改革才是突破瓶颈,推升人民币国际化量级的关键。关于人民币离岸市场的分析,参考本文后面部分。

再次,从内部博弈的角度理解,在国内改革由于要触动既得利益集团而进入攻坚期时,人民币国际化很有可能是改革派通过引入外部压力倒逼内部保守派接受改革的策略。中国未来的利改、汇改、金融体系改革再到资本账户自由兑换并不会有明显的先后顺序,可能是同步并行,成熟一项,推出一项的节奏。这样虽然会产生一些风险,但在天量国际储备和政府对金融体系掌控能力较强的保障下,这些风险是可控的。由于制度调整的棘轮效应,人民币国际化的推进会暴露出国内金融体系不健全,从而凝聚改革共识,倒逼其他金融领域的改革,改善国内金融抑制的情况,最终促成中国建立起一个健全而市场化的现代金融体系。

从战略来看,人民币国际化是中国的金融市场全面开放,初步的看点是资本账户自由兑换,离岸金融中心建设。人民币国际化最大的特点在于,其初步阶段是与资本账户自由化同步进行的,两者之间并没有必然的先后顺序,这样的经验在国际范围内都是很少的。

在汇制改革逐步推进的支撑下,中国的资本账户会随着人民币国际化的推进而逐步自由化。根据IMF最新的《汇兑安排与汇兑限制年报》和资本项目交易分类标准(七大类40项),目前人民币资本项目实现部分可兑换的项目为17项,基本可兑换8项,完全可兑换5项,粗略算来占全部交易项目的75%。

中国资本账户中完全不可兑换的项目不多,主要是非居民参与国内货币市场、基金信托市场以及买卖衍生工具等;部分可兑换项目占较大比例,主要集中在债券市场交易、股票市场交易、房地产交易和个人资本交易等四个方面;而基本可兑换项目已经不少,主要集中在信贷工具交易、直接投资、直接投资清盘等方面。

就资本账户开放的具体影响,我们认为主要有以下四点。首先就是有利于人民币国际化,严格地说资本账户可兑换是人民币国际化的制度基础,这里不再赘述。其二是资本跨境自由流动可以优化金融资源配置,提高资本效率,产生最大的经济效益,这是资本账户开放促进经济增长的主要机制;至于中国情况可能稍有不同,中国并不缺乏国际资本,而缺乏的是国际资本中附带的技术模式,而中国国内金融抑制的条件下,资本投资渠道确实比较缺乏,打开外部渠道有利于投资的优化。其三,资本管制会扭曲市场行为,且目前管制的效果越来越差,趋势上对跨境资本流动应该益疏不益堵;从国际收支账户和外管局的监测数据来看,随着流动性供应泛滥和全球危机导致的经济体之间基本面分化,我国跨境的影子资本流动规模越来越大,且人民币升值预期显著下降后,其趋势以外逃为主,在2012年这一特征特别明显。其四,有利于我国企业对外投资,并购国外企业,获取技术、市场和资源便利,提高微观竞争力;这是也是我们人民币国际化思路中提到的未来中国对外利益交换的主要诉求之一。

我们预计未来资本账户各项目的自由化应该会根据以下四个原则推进。第一,总体安排上肯定是以渐进式而非激进式的开放为主,经济体量变大后试错成本会变高,新兴市场多次危机的教训也让政策制定者变得谨慎。第二,目前已有试点的项目会优先开放,包括QFII、QDII、人民币对外直投、国债市场、私人持汇。三是先长期后短期、先实体后虚拟、先机构后个人的原则,这能够降低短期资本流动过于频繁的冲击。四是促进人民币跨境流通,加大人民币跨境流量的原则。在人民币国际化的倒逼下,最近几年将是人民币兑换自由化措施的力度和密度最大的时期,预计2017年左右人民币能够基本实现资本账户可兑换,但并非完全可兑换。

另外,中国资本账户最终只能实现有限自由化,中国对部分资本项目的管制会一直保持,资本账户开放的状态和进程是国内经济发展的开放需求与安全需求平衡的结果。预计如衍生品交易、个人资产跨境转移以及部分不动产交易会长期管制;而即使对于一些已开放的项目,政府也会一直保持较强的监控。

主要国家货币的国际化,往往都伴随着该货币离岸金融市场的发展。美国20世纪80年代国际银行设施(IBF)的推出提升了美国银行业竞争力,日本东京离岸市场(JOM)的建立助推日元成为国际储备货币。目前全球主要储备货币美元、欧元、日元加总超过70%,外汇交易量通过离岸金融市场完成。将上海建设为人民币离岸金融中心,可以作为资本项目完全开放的试点区域,推进人民币国际化的进程。上海自贸区建设的目的包括完善自由贸易功能,尝试政府职能调整,更重要的是试点投资和金融的自由化。这一部分我们重点聚焦金融改革,我们认为金融改革的重点是建立自贸区内离岸金融市场。

打通人民币出海的通道,通过贸易和投资结算输出人民币是国际化初级阶段的主要内容。为了提高非居民持有人民币的意愿,除了国内本身经济增长前景和物价稳定需要保持,人民币资金的投资渠道和收益水平也是必要的。这方面中国目前的做法是,一方面打造以香港为主的离岸人民币市场,培育“亚洲人民币”及其资产池;另一方面则通过RQFII,人民币FDI,开放国内主权债务市场等渠道,拓宽人民币资金的投资渠道。随着这些措施的推进和深化,国内金融体系和资本账户开放也会逐步推进。但在离岸市场的建设上,最近夺人眼球的无疑是上海自贸区将的建设,区中很可能将设立相应的离岸资金资产池,给流出的人民币带来更多的投资渠道,使得整个货币输出和回流的环路变得更为完整和顺畅,这会使得人民币输出地的总体吸引力得到显著提升。

香港是人民币国际化的前哨站,其金融服务业基础和特殊的政治地缘条件,使之最有可能成为人民币未来离岸金融业务的中心之一。目前人民币在香港的流通主要有两种渠道:一是通过正规银行体系流通,主要包括:汇款、银行卡、兑换、存款、支票、债券和清算行在中国外汇交易中心平盘等几种途径;二是通过非银行渠道流通,主要是合法携带入境、找换店货币兑换、找换店与国内地下钱庄的业务往来以及非法货币走私等途径。

目前离岸人民币形成的主要路径是贸易结算,人民币存款是衡量香港离岸人民币规模的主要指标。自2004年2月持牌银行开始提供人民币存款服务以来,香港的人民币存款逐步增加,特别是2010年7月份《香港银行人民币业务的清算协议》签订以来出现了快速增长,至2013年12月,香港人民币存款共计8604亿元,其中活期与储蓄存款1510亿元,定期存款7094亿元;定期占比由2009年9月的30%上升至2013年12月的82.6%,这凸显出了香港离岸市场以人民币计价的投资产品发展不足,离岸的居民和企业不得不把新增的人民币以定期方式存入银行的事实,而这些存款的投资渠道也比较有限。另外,在涉及人民币跨境回流的RQFII和RODI等方面,都有了规模上的扩展和制度上的突破,EPFR监控的流入中国股市的资金在2012年下半年以来也明显提升,随着未来中国股市加入MSCI权重,以及国内固定收益市场对海外机构逐步开放,中国资本账户的实际开放程度会明显提高。2014年4月10日,证监会与香港证监会发布联合公告,开展沪港股票市场交易互联互通机制试点 “沪港通”,这标志这中国资本项目开放在股票方面更进一步,并有进一步加速的趋势。

目前人民币国际化进程虽然明显加速,但资本账户兑换尚未开放,初步建立一个内外分离型的离岸金融市场更加符合国内当前环境。借鉴美国、新加坡与东京这三个由政府主导形成的亚洲离岸金融中心作为我国完成渐进式的管制放开的借鉴,内外分离型离岸中心将有利于防范境外资金冲击我国货币体系的风险,并有助于实践人民币离岸存款利率市场化,试点资本账户的局部开放,探索人民币国际化的可能。在这一过程中,从事离岸业务的金融机构将明显受益于本国离岸市场内本、外币资金交易额的迅猛扩张。

另外中国(上海)自贸区的金融试点是人民币国际化战略的重要组成部分,《意见》将资本项目下跨境证券和其它投资开放的主体从机构扩散至个人,并对区内金融机构和企业逐步开放上海的证券和期货市场,主要目的在于提高人民币资金对非居民的吸引力,打通境外人民币回流渠道,在自贸区培育人民币资金池,并对接国内资产池。上海自贸区离岸金融试验的关键,目前已集中在资金的跨区流动上,正面临与香港建设人民币离岸中心同样的困境,即资本账户开放的程度制约着市场的广度和深度。在资本账户还无法完全开放的环境下,解决的唯一途径只能是对人民币进行账户区分。又因为现在人民币对内贬值、对外升值的内外价值扭曲,汇率决定机制不顺畅等因素,将导致金融系统,包括银行产品定价机制的混乱。其次会引发国际游资的大量套利行为;再者国内资本通过各种方式进入自贸区,很容易实现资本大量的外逃。基于以上原因,采用内外分离型的离岸金融中心模式是必要的。

这一模式相比总额控制更市场化,对监管部门风险甄别、监测和防控能力要求也更高。根据《意见》,资金“跨自贸区”流动的监控较严格,资金在区内主体间和区内境外流动的自由化程度较高。比较重要的区内账户内本外币自由兑换要待“条件成熟时”再推进,初期区内资金跨币种兑换依然强调资金实际经济需求。区内企业设立的时候可以在银行开设自由贸易账户(FTA)进行分账管理,资本金或者营运资金需要一次性地提供,杜绝与境内关联方的后续资金往来。对分账管理完成初步试点后,再逐步放开资金流动的控制,既能发挥离岸金融业务对我国经济、金融的积极作用,又能防止国际金融风险对我国金融的冲击。

但是分账管理和前期的货币兑换规则很大程度上制约了“投融资兑换便利”、“人民币跨境使用扩大”和“利率市场化”等领域的业务和资金规模,短期政策的市场冲击有限。具体“符合条件”的个人和机构确定方式尚待细则落实,《意见》推行后既会出现居民对外投资加速导致股市资金流出,也有离岸人民币回流境内增加资金供给,长期影响需待细则出台才能判断。《意见》在自贸区培育人民币资金池的同时,也会吸引香港等地的离岸人民币流入国内。同时,我们还应关注离岸金融中心建设将会从产品创新上推进汇率市场化与利率市场化。上海不仅是作为中国的金融中心,在亚洲都是非常有影响力的。但是目前境内企业在上海本地就有23万亿的债券融资需求,这个需求怎么传导到自贸区是一大看点。支持人民币跨境投融资服务、发展人民汇率和利率避险产品,除传统的无本金交割远期市场(NDF)和即期兑换外,完善其他互换、期权等产品交易。区内金融机构可以为境内和跨境主体提供多样化的人民币产品和风险管理,推进人民币债券市场建设, 开展FICC业务,从产品端完成汇率与利率的市场定价。

逻辑上,从贸易到投资到货币是递进的过程。以贸易加深跨国经济联系,以投资输出过剩产能和资本,并在这个两个过程嫁接人民币国际化战略,最终中国经济的影响力会伴随着人民币的国际化而提升。目标上,中国希望在维持国际经济老循环的同时,打开新循环:中国将在维持原来的大循环,即传统的三个世界──资源国、消费国、生产国的格局基本不变的情况下,全力布局小循环:即以中国为核心的-周边国-资源国(包括非洲)-科技国(美国)-品牌国(欧洲)的新动力格局,进而构造对外交往的全新利益格局,突破原来的三个世界和G2的牢笼,打破以中国制造、美国消费为主的循环圈,从输出廉价的中国制造,升级到输出工程、服务、产能、投资和资本,以致最终的货币。

随着对外开放总战略的成功推进,中国将打造全新的对外利益交换模式,构建符合自身利益的国际贸易、投资和货币循环,获取新的国际化增长红利,在多极化的全球治理中发挥更大作用,并最终成为一个受到尊敬的地缘大国。

阅读 908 次数

京ICP备06007975号|京公网安备11010802017884号
Copyright © 2017 Open Source Matters. 版权全部.
Joomla! 是依照 GNU General Public License.规定发布的自由软体

专栏•高级研究员

友情链接