中国公共政策研究

全球经济1Q展望:中国输出通缩让“金砖”变板砖

作者  福布斯

前英国央行副行长约翰·吉夫爵士(Sir John Gieve)和前英国央行经济学家沙米克·达尔(Shamik Dhar)大体上一致认为中国经济正在放缓,虽然达尔认为供应方面的改革出现了一些积极的消息。约翰爵士认为中国动能指数(China Momentum Indicator,简称CMI,是一家叫做Fathom的顾问公司借鉴李克强总理的思路,利用用电量、铁路货运量和信贷增速这些变量,并且评估相应的权重和进行季节性因素调整,以此构建的一个用于测算中国经济增长动能的指标——译注)尤为重要,因为中国官方数据质量不佳,由此很难预测中国的经济产出。事实上,他认为CMI“巧妙地绕过了”这个问题。


 

大宗商品价格的下跌不太可能像2008年下半年那样,再度成为全球经济的强心剂。在这两种情况下,价格下跌反映了需求减弱——这次是由于中国。我们已经大幅下调了对全球经济增长的预期。我们现在预计今明两年全球经济增速都将会放缓。

 

最重要的不确定因素是中国决策者将如何对经济放缓做出反应。在我们的核心假设情景中,我们假设他们放弃人民币盯住美元的汇率机制,从而导致人民币贬值25%。因此,中国经济放缓在全球范围内造成的主要影响将是通货紧缩。过去十年以来,中国出口产品的价格已经下跌了近25%,而在此期间中国经济增长迅速。倘若中国放弃盯住美元,那么中国有可能会向世界各地输出大量的通货紧缩。

达尔认为,在判断中国政府允许人民币兑美元汇率贬值时,我们给予中国政治经济学的权重太少了。他认为中国决策者更有可能像在2008年金融危机期间那样做出反应,那时他们显著放松了货币政策和财政政策。然而,只有17%的路透社读者认为中国会维持其现有的汇率政策。一半以上的读者预计人民币盯住美元的汇率中间价将会下调至一个新的水平。

 

如果我们的预期没错,那么中国输出的通货紧缩将会考验欧洲央行和日本央行的决心,我们预计这两个央行将会通过进一步实施量化宽松措施来予以回应。我们预测欧盟和日本都将出现彻底的经济衰退和通货紧缩。预计欧洲央行将会再度出手的并不是只有我们。调查结果显示,只有9%的读者认为欧洲央行最近推出的扩展资产购置计划(Expanded Asset Purchases Programme)意味着欧洲央行已经做得够多了。57%的读者预计欧洲央行将会采取更多的措施,但会采取一些不同的措施。

我们预测全球经济前景普遍黯淡,但值得注意的例外是美国,我们向上修正了对美国经济前景的预期。美国有望夺回在七国集团中的增长龙头地位。我们预计美联储将在今年第三季度开始启动利率正常化,进而把英国(我们预计在2017年之前不会加息)甩在后面。美国去年第三季度5.0%的GDP同比增速是十多年来最为强劲的。虽然这个增长速度在第四季度有所放缓,但国内市场需求强劲,私人消费增长速度创经济大衰退(Great Recession)开始以来的最高水平。

 

中国经济的放缓会足以让许多新兴市场经济体感到痛苦,因为他们都依赖于中国对他们的大宗商品的需求,但如果再加上美元走强,那么这就会形成一个可能致命的组合。我们已经创建了一个根据以下因素做出的脆弱性排名:从基于调查的预测和无抛补利率平价条件(UIP,指两国间利率之差等于两国货币间汇率的预期变化——译注)中得出的货币似乎估值偏高的程度;债务总量;以外币计价的债务比率;以及货币可能随美元变化的程度。我们推断,委内瑞拉和乌克兰面临的风险最大——而这已经由于大宗商品价格大幅下跌而加剧,巴西也没有远远落在后面。俄罗斯目前情况有些特殊,因为俄罗斯除了具有通常的弱点之外,还面临西方国家的制裁,但俄罗斯在我们的痛苦国家排名中仅位居中游。

资产配置

就股票而言,我们仍然看好美国,但油价走低,加上美元进一步走强以及全球需求疲软,意味着我们关注的重点已经转向盈利基础主要在国内市场的美国公司。我们对欧洲股票持中性至略微增持或超配的立场。我们的观点是,欧洲央行可能已经做得够多了,因此需要锁定欧元区债券和股票自2012年欧洲央行行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)发表“不惜一切代价”言论以来实现的收益。但是,美国和英国的经历表明,欧洲股票还有一些上涨的空间。因此我们略微增持或超配这部分头寸,尽管我们承认欧洲股票的走势将会崎岖坎坷。自2011年中以来,欧洲企业的盈利一直在持续下滑,而欧元贬值对此也没有提供多少帮助。欧元需要今后出现更大的贸易加权汇率贬值,才会对欧洲企业的盈利造成实质性的影响。

就债券而言,我们建议拿出从欧洲国家主权债券中获得的部分收益,分散投资到英国政府债券上。

我们预计英国政府债券的收益率将会与美国国债脱钩。这将对英镑进一步造成下行压力——英镑可能会下探其2008年兑美元汇率的低位,但应该会为英国股市提供支撑。

 

福布斯,Philip Lachowycz

译 陈玮 校 李其奇

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